天博体育app官网下载入口ღ✿，天博appღ✿。天博综合app官网入口ღ✿，公司是国内领先的铝高压铸造龙头ღ✿，业务涵盖汽车/摩托车零部件以及配套模具等ღ✿，其中汽车零部件业务收入占比基本维持在90%的水平ღ✿，产品结构稳定ღ✿。

　　根据公司招股说明书ღ✿，公司2020年上半年汽车零部件业务收入中ღ✿，转向/传动/制动/其他系统产品收入占比分别为71.0%/12.4%/8.2%/8.4%ღ✿，其中ღ✿，其中转向系统产品包括转向长壳体ღ✿、转向管柱ღ✿、伺服壳体ღ✿、端盖等ღ✿，系公司核心优势业务ღ✿。

　　近年来ღ✿，公司在新能源车三电系统零部件领域不断开拓ღ✿，开发出电驱动及电控壳体等产品ღ✿， 产品品类不断拓展ღ✿。

　　公司前身为成立于 2000 年的嵘泰有限ღ✿，主要产品为通过压铸和精密机加工工艺生产的铝合金汽车零部件ღ✿。

　　2011 年ღ✿，公司与博世合作电动助力转向系统首个项目ღ✿；2016 年设立墨西哥子公司莱昂嵘泰ღ✿，布局北美市场ღ✿；2018 年ღ✿，嵘泰有限依法整体变更ღ✿，设立股份有限公司嵘泰股份ღ✿；2021 年ღ✿，嵘泰股份于上交所上市ღ✿，同年获得中国铸造协会颁发的“第三届中国铸造行业压铸件生产企业综合实力 50 强”认证ღ✿。

　　公司已经深耕铝合金压铸件赛道 20 余年ღ✿，集模具研发制造ღ✿、铝合金压铸ღ✿、精密加工于一体ღ✿，并在亚洲ღ✿、美洲和欧洲设有多个制造ღ✿、仓储基地ღ✿、研发中心及销售服务办公室ღ✿。

　　公司自 2017 年以来营收整体呈现逐年上升趋势ღ✿，其中 2020 年营收增长放缓ღ✿，主要系因新冠疫情导致主营业务收入下降ღ✿。2020-2021 年连续两年业绩下滑ღ✿，除疫情影响外ღ✿，2021年还受到铝锭等原材料价格大幅上涨影响ღ✿。

　　公司 2022 年上半年实现营收 10.6 亿元ღ✿，同比+28.9%ღ✿；实现归母净利润 0.91 亿元ღ✿，同比+15.3%,伴随原材料价格高位回落ღ✿，以及下游主机厂放量带动产能利用率提升ღ✿，公司业绩向好ღ✿。

　　2017-2021 年ღ✿，公司外销收入占比由 11.2%上升至 35.4%ღ✿，除依托 Tier-1 龙头顺利开拓海 外业务外ღ✿，部分原有业务逐步转移至子公司莱昂嵘泰也是重要因素ღ✿。

　　公司客户资源优质稳定ღ✿，直接销售客户多为国际知名 Tier-1 供应商ღ✿，2021 年公司前五大客户为博世ღ✿、采埃孚ღ✿、蒂森克虏伯ღ✿、捷成唯科ღ✿、耐世特ღ✿，其中博世/采埃孚/蒂森克虏伯/耐世特四家公司入选全球汽车零部件百强榜ღ✿，排名分别为 1/3/22/62ღ✿。

　　凭借国际知名汽车零部件厂商背书ღ✿，公司顺利进入多家知名主机厂供应体系ღ✿，包括上汽ღ✿、一汽ღ✿、吉利ღ✿、奔驰ღ✿、宝马ღ✿、奥迪ღ✿、福特等ღ✿，业务覆盖全球汽车市场ღ✿。

　　公司目前在扬州ღ✿、珠海ღ✿、墨西哥三地布局压铸产能ღ✿，并控制 6 家子公司ღ✿，分别承担不同的业务分工ღ✿，其中珠海嵘泰系公司南方区域生产基地ღ✿，同时负责欧洲市场业务运营ღ✿；莱昂嵘泰位于墨西哥ღ✿，负责北美市场的业务运营并补充母公司产能ღ✿；嵘泰压铸主要从事大型铸件产品的生产销售业务ღ✿；嵘泰模具ღ✿、荣幸表面为上述公司提供生产支持和配套服务ღ✿。力准机械系公司近期收购的子公司ღ✿，主要从事定制化数控装备的研发制造和销售等业务ღ✿，经营状况良好ღ✿，同时有望与公司实现上下游协同ღ✿。

　　公司股权结构清晰ღ✿、集中ღ✿、稳定ღ✿。截至 2022Q3ღ✿，公司实际控制人为夏诚亮ღ✿、朱迎晖夫妇及其子朱华夏ღ✿，三人合计持有公司 66.86%的股份ღ✿。

　　其中ღ✿，夏诚亮直接持有公司 7.40% 的股份ღ✿，通过公司股东澳门润成和扬州嘉杰ღ✿，分别间接持有公司 7.94%的股份和 2.64%的股份ღ✿；朱迎晖女士分通过公司股东公司珠海润诚和澳门润成ღ✿，间接持有公司 40.58%的股份和 7.94%的股份ღ✿；朱华夏先生通过公司持股平台扬州嘉杰间接持有公司 0.37%的股份ღ✿。除董事长夏诚亮外ღ✿，多数高管长期于公司任职ღ✿，高层相对稳定ღ✿。

　　2022 年 6 月 13 日ღ✿，公司实施股权激励计划ღ✿，拟向激励对象授予的限制性股票数量为 288.2 万股ღ✿，占公司股本总额的 1.6 亿股的 1.80%ღ✿，其中首次授予 93 名激励对象 226.8 万股限制性股票ღ✿，占公司股本总额的 16000.00 股的 1.42%ღ✿，占本次授予权益总额的 78.7%ღ✿。

　　股权激励的主要对象是中层管理人员ღ✿、核心业务（技术）人员ღ✿，系公司核心骨干成员ღ✿，我们认为此次股权激励将有助于公司人才队伍稳定ღ✿，调动技术和管理人员积极性ღ✿，助力公司业绩发展ღ✿。

　　根据中国汽车工程学会主导修订的《节能与新能源汽车技术路线》ღ✿，我国汽车产业的碳排放将力争在 2028 年前后达峰ღ✿，到 2035 年全产业的碳排放量将比峰值降低 20%ღ✿。

　　从技术层面看ღ✿，通过燃油发动机减排的空间较为有限ღ✿，但通过减少车身自重的方式能有效降低油耗ღ✿、减少碳排放ღ✿。

　　据欧洲铝业协会报告ღ✿，汽车质量每降低 100kgღ✿，每百公里可节约 0.6L 燃油ღ✿，减排 CO2 800-900gღ✿；据美国铝业协会下属的铝业交通组的数据显示ღ✿，汽油乘用车减重 10%可以减少 3.3%的油耗ღ✿。

　　故技术路线 中对降低轻量化系数提出了明确指引ღ✿，要求 2025/30/35 年燃油乘用车轻量化系数分别降低 10%/18%/25%ღ✿，纯电动乘用车轻量化系数分别降低 15%/25%/35%ღ✿。

　　根据巨量引擎发布的《2022 中国新能源汽车发展趋势白皮书》ღ✿，消费者不计划购买新能源汽车的首要原因为续航里程太短ღ✿，占比约 59%ღ✿；而在新能源车主中ღ✿，使用不满意因素的首要因素也为续航能力不足ღ✿，占比约 54%ღ✿。新能源汽车动力电池质量较大ღ✿，因此新能源车的名义密度显著大于传统燃油车ღ✿。

　　在动力电池能量密度短期内无法快速提升的前提下ღ✿，轻量化金属结构件的应用能显著降低车 身质量ღ✿，提高新能源汽车的动力性能ღ✿、续航里程和操控性能ღ✿。

　　根据美国铝业协会数据ღ✿，新能源汽车减重 10%/15%可分别减少 6.3%/9.5%的电能消耗ღ✿；而根据 2019 汽车轻量化大会内容ღ✿，若纯电动汽车整车减重 10%ღ✿，将平均增加续航里程 5%-8%ღ✿。故伴随新能源汽车渗透率的快速提升ღ✿，汽车轻量化也将加速发展美国vodafonewifi巨大appღ✿。

　　汽车轻量化的主要途径包含三类ღ✿：材料应用轻量化ღ✿，结构设计轻量化与制造工艺轻量化ღ✿。在材料应用领域ღ✿，主要有铝合金ღ✿、镁合金ღ✿、碳纤维和工程塑料四种ღ✿，其中铝产量大ღ✿、密度低ღ✿、易加工ღ✿，合理配比其他元素后形成的铝合金在机械性能ღ✿、物理性能和抗腐蚀性能上均有良好表现ღ✿，成为材料路径的主流选择ღ✿。

　　根据科技导报数据天博下载ღ✿，高强度钢/铝合金/镁合金/复合材料相比普通钢材的减重效果依次为 20%/40%/45%/60%ღ✿。

　　性价比方面ღ✿，根据《中国有色金属》数据ღ✿，铝合金价格尽管高于钢约 150%ღ✿，但远低于碳纤维复合材料ღ✿。

　　而镁合金除了价格更贵外ღ✿，也不如铝合金耐腐蚀ღ✿，难以在汽车行业大规模应用ღ✿。故铝合金是传统结构件轻量化的不二之选ღ✿。

　　根据该协会预测ღ✿，到 2030 年这一数据将提升至 223/284/265kgღ✿，对应复合增速依次为 5.4%/31.4%/22.7%ღ✿，新能源汽车的单车用铝量有望逐年快速提升ღ✿。

　　DuckerFrontier 数据显示ღ✿，2020 年北美新能源汽车单车铝合金使用量高出传统燃油车 42%ღ✿。其中传统燃油车发动机ღ✿、传动系统以及其他零部件的减少使得单车用铝量分别下滑了 24.0%/18.9%/2.2%ღ✿，而三电系统ღ✿、结构件以及其他零部件的增加使得单车用铝量分别增加了 10.3%/48.7%/2.3%ღ✿。

　　铝合金铸造性能好ღ✿，被广泛用于结构复杂的零件和壳体ღ✿，如发动机机体ღ✿、副车架ღ✿、白车身和转向节等ღ✿。铝压铸件相比铸钢和铸铁件具有密度低ღ✿、比强度高等诸多优点ღ✿。

　　在同等排量的发动机中ღ✿，全铝发动机相比普通发动机能够减轻 20 公斤ღ✿。在汽车白车身系统上ღ✿，一个整体铸造的铝制减震塔或后纵梁等零部件ღ✿，能够替代 5-10 个冲压零部件ღ✿，重量更轻ღ✿，且节省了焊接成本ღ✿。

　　根据 EMIS 的全球铝压铸市场报告ღ✿，2021 年全球铝压铸行业空间约为 490 亿美元ღ✿，EMIS 在报告中预计 2025 年将增长至 621 亿元ღ✿，对应 4 年 CAGR 为 6.1%ღ✿。

　　根据国际铝业协会数据和我们对分车型销量的预测ღ✿，我们预计 2022/25 年国内乘用车用铝总量将分别为 41 亿/61 亿公斤ღ✿。

　　根据压铸杂志网站数据ღ✿，我们假设压铸用铝比例为 77%ღ✿；根据各公司调研ღ✿，我们取压铸用铝价格为 35 元/kgღ✿。据此我们预测 2022/25 年国内汽车铝压铸市场规模分别为 1109 亿/1638 亿元ღ✿，对应 3 年 CAGR 为 13.9%ღ✿。

　　当前全球汽车高压铸铝零部件行业格局较为分散ღ✿，全球高压铸铝龙头利优比（Ryobi）及乔治费歇尔（Georg Fischer）2021 年市占率均不到 10%ღ✿，主要系高压铸铝零部件品类繁多ღ✿，供应链层级较多ღ✿，且有较强的本地配套需求ღ✿。

　　但是ღ✿，随着海外龙头企业对重资产行业投资的收缩ღ✿，以及欧美人工成本进一步提升ღ✿，国内的高压铸造企业全球渗透空间打开ღ✿，迎来替代窗口期ღ✿。

　　2019 年 7 月ღ✿，特斯拉发布新专利“汽车车架的多向车身一体成型铸造机和相关铸造方法”ღ✿，提出了一种车架一体铸造技术和相关的铸造机器设计ღ✿；2020 年ღ✿，特斯拉开始与压铸设备商意大利意德拉合作ღ✿，使用 6000 吨级压铸单元 Giga Pressღ✿，采用一体成型压铸的方式生产 Model Y 白车身后地板总成ღ✿。

　　新势力ღ✿、传统车企紧跟其后ღ✿，积极拥抱行业变革ღ✿：2021 年 12 月ღ✿，蔚来在 ET5 发布会上正式宣布其将开始采用一体铸造工艺ღ✿；2022 年 3 月 28 日ღ✿，小鹏汽车董事长何小鹏宣布将于 2023 年发布两个新平台及其首款车型ღ✿，并将使用超大一体化压铸新工艺ღ✿。

　　传统主机厂方面ღ✿，大众集团预计将于 Trinity 项目中引入一体压铸技术ღ✿，该项目将于 2026 年正式量产ღ✿。沃尔沃汽车亦跟随趋势ღ✿，于 2021 年 10 月宣布拟募集约 200 亿瑞典克朗（约合 22 亿美元）ღ✿，将其中 70%的资金用于电动化转型ღ✿，包括添置大型压铸机生产一体成型车身等ღ✿，一体压铸技术已成行业未来的大趋势ღ✿。

　　最初的电驱动系统不存在集成式设计ღ✿，电机ღ✿、电控ღ✿、减速器等均单独布置ღ✿，依靠线束等进行连接ღ✿。而在分离式电驱的基础上ღ✿，通过电机和电控端子直连ღ✿、电机和电控水道直连ღ✿、电机和减速器壳体共用等方式ღ✿，可以形成三合一电驱动系统ღ✿。

　　相比非集成系统ღ✿，三合一电驱系统具有电磁干扰弱ღ✿、体积小ღ✿、重量轻天博下载ღ✿、成本小等优点ღ✿，已经成为当前主流的形式ღ✿。

　　根据 NE 时代数据ღ✿，今年 1-7 月三合一及以上的电驱系统渗透率已经提升至 59.2%ღ✿。在三合一的基础上ღ✿，当前电驱系统有进一步整合趋势ღ✿，例如理想 L9 五合一电驱增加了双电控和发电机ღ✿，华为首款电驱动体系 DriveONE 则直接集成了 MCUღ✿、电机ღ✿、减速器ღ✿、直流变换器ღ✿、车载充电机ღ✿、PDU（电源分拨单位）和 BCU（电池局限单位）七大部件ღ✿，构成七合一电驱系统ღ✿。

　　考虑“一体压铸”技术对白车身生产降本带来的显著效应ღ✿，我们预计全球主机厂有望快速跟进这一技术路线ღ✿。

　　我们预计到 2030 年ღ✿，全球主机厂将都跟进这一技术趋势ღ✿，乘用车一体压铸全球渗透率为 30%ღ✿，在保守情形下ღ✿，预计一体压铸技术将应用于前后底板ღ✿、电池盒体ღ✿、前副车架ღ✿、电机/电驱外壳等部位ღ✿，合计单车价值量约 1万元ღ✿，对应行业市场空间 2460亿元ღ✿，8年 CAGR 达 80%ღ✿；

　　中性情况下ღ✿，我们预计电池盒盖板ღ✿、中控台骨架ღ✿、副车架等部件也将应用一体压铸技术ღ✿，合计单车价值量约 1.8 万元ღ✿，对应市场空间 3739 亿元ღ✿，8 年 CAGR 达 90%ღ✿；

　　乐观情况下ღ✿，我们预计 A/B/C 柱侧围ღ✿、车顶及座椅骨架也将采用一体压铸技术ღ✿，合计单车价 值量约 2.5 万元ღ✿，对应市场空间为 4477 亿元ღ✿，8 年 CAGR 达 94%ღ✿。

　　公司汽车铝压铸产品主要集中在转向系统ღ✿，产品包括转向器壳体ღ✿、转向管柱ღ✿、伺服壳体ღ✿、端盖等ღ✿，其中公司是国内乘用车转向器壳体隐形冠军ღ✿，产品销售量逐年提升ღ✿，市场占有率从 2017 年 12.4%提升至 2021 年 21.5%ღ✿，处于行业领先地位ღ✿。

　　转向系统零部件毛利率始终处于较高水平ღ✿，以 2020H1 为例ღ✿，转向系统零部件毛利高达 34.5%ღ✿，同期传动/制动/其他系统零部件毛利分别为 19.7%/27.0%/27.7%ღ✿，差距明显ღ✿。2019-2020 年ღ✿，受莱昂嵘泰产能爬坡以及新冠疫情影响ღ✿，毛利率有所下滑ღ✿，但仍保持较高水平ღ✿。

　　2021 年ღ✿，公司毛利率达 25.1%ღ✿，净利率达 8.7%ღ✿，单人创收达 54.2 万元ღ✿，单人盈利达 5.5 万元ღ✿。

　　公司毛利率水平仅次于爱柯迪ღ✿，处于行业领先水平ღ✿；净利率水平仅次于爱柯迪与旭升股份ღ✿，位居行业第三ღ✿，单人创收和单人盈利与爱柯迪相当ღ✿。

　　尽管 2021 年行业面临缺芯危机ღ✿、原材料上涨ღ✿、疫情反复等不利因素影响ღ✿，但公司凭借精细化生产管理优势和出色的经营能力ღ✿，获得了高于行业平均的经营成果ღ✿。

　　2021 年ღ✿，公司前五大客户分别为博世（37.4%）ღ✿、采埃孚（23.7%）ღ✿、蒂森克虏伯（19.9%）ღ✿、捷成唯科（3.2%）和耐世特（2.73%）ღ✿，销售金额合计为 10.11 亿元ღ✿，占全年销售总金额的 87.0%ღ✿。

　　根据高工智能汽车数据ღ✿，博世/采埃孚/耐世特 2021 年在国内乘用车 EPS 市场的份额分别为 18.8%/17.5%/2.8%ღ✿。

　　通过与上述企业的深度合作ღ✿，公司产品质量得到有效背书ღ✿，同时借助博世等全球头部 Tier-1 的客户关系ღ✿，公司产品得以进入大众ღ✿、奔驰ღ✿、宝马的全球主流主机厂ღ✿，新订单开发更为高效ღ✿、产品附加值高ღ✿。目前公司转向系统零部件产品已应用至大众ღ✿、本田ღ✿、沃尔沃ღ✿、奔驰ღ✿、宝马等知名整车厂新能源车型ღ✿。

　　早在 2011 年ღ✿，公司就与博世合作了电动助力转向系统国产化项目（PQ35 平台转向长壳体）ღ✿，并于 2013 年实现量产ღ✿，成为上汽大众ღ✿、一汽大众电子转向系统首个国产化项目ღ✿，较早进入电助力转向壳体细分领域并建立起先发优势ღ✿。

　　2016 年博世与公司签订《战略供应商合作协议》ღ✿，约定 MQB 平台项目供货份额和优先推荐公司进入博世全球采购系统ღ✿，与博世系合作不断加深ღ✿。

　　由于转向系统壳体作为汽车重要安全件ღ✿，产品质量直接关系到汽车驾驶的安全性ღ✿，故客户对该类产品需进行较长时间ღ✿、严格的性能测试ღ✿，确立合作关系后客户通常不会轻易调整供应商ღ✿，嵘泰也借此形成了较强的先发优势和深厚的客户壁垒ღ✿。

　　公司曾先后获得尼得科盖普美ღ✿、威伯科和捷成唯科的“优秀供应商奖”ღ✿、采埃孚的“完美质量奖”ღ✿、耐世特的“优秀合作伙伴奖”美国vodafonewifi巨大appღ✿、博世的“优秀供应商奖”和“物流优异表现奖”及“战略供应商奖”ღ✿。2019 年 7 月ღ✿，更是获得了博世集团授予的“全球最佳供应商”ღ✿，是国内仅有的六家供应商之一ღ✿，客户认可度极高天博下载ღ✿。

　　根据江夏融媒和烟台市福山区宣传部官方微信公众号ღ✿，2021 年 6 月ღ✿，博世华域武汉公司举行五期项目签约仪式ღ✿，博世将追加 10 亿元新投资用于电控单元研发ღ✿、实验和生产制造ღ✿，所有产线 月ღ✿，博世华域转向系统（烟台）有限公司四期工厂于烟台高新区开工ღ✿，建成后将年产 96.73 万套 EPS 转向系统ღ✿，为上汽ღ✿、奔驰天博下载ღ✿、宝马ღ✿、比亚迪ღ✿、小鹏等国内知名整车厂做配套ღ✿。

　　博世华域作为全球顶级的转向系统 0 集成供应商ღ✿，随着 EPS 产能的提升ღ✿，国内市场份额有望继续提升ღ✿，从而有望拉动公司转向系统零部件业务量进一步提升ღ✿。

　　长期生产过程中ღ✿，公司广泛参与了博世ღ✿、蒂森克虏伯等客户的产品前期设计ღ✿，协助其进行产品结构ღ✿、性能ღ✿、成本改良及工艺性设计ღ✿，缩短了产品开发周期ღ✿。

　　公司拥有经验丰富的压铸技术团队ღ✿，通过与知名整车厂商和一级零部件供应商多年的产品合作开发和技术交流ღ✿，创新开发了适用于支架及电池盒类产品的高真空压铸技术ღ✿、适用于发动机支架产品的超低速层流压铸技术等ღ✿。

　　截至 2021 年 12 月ღ✿，公司已拥有相关专利 105 项ღ✿，所有专利均处于有效状态ღ✿，强大的压铸 技术实力带动市占率提升ღ✿，并赋予公司一定的溢价能力ღ✿，是公司转向系统业务市场份额领 先美国vodafonewifi巨大appღ✿、盈利能力出色的底层原因ღ✿。

　　墨西哥子公司莱昂嵘泰成立于 2016 年ღ✿，截至目前主要为北美地区客户生产转向系统零部件ღ✿。2017-2018 年产能缓慢爬坡ღ✿，2019 年受中美贸易战影响ღ✿，大量国内工厂的海外订单转移至莱昂嵘泰进行生产ღ✿，实现营收 2.87 亿ღ✿，营收占比 29.0%ღ✿，净利润 0.14 亿ღ✿。

　　2020 年受新冠疫情影响ღ✿，公司营收有所降低ღ✿，21 年后逐渐恢复ღ✿。截止至 2022 年上半年ღ✿，莱昂嵘泰营收达 1.46 亿元ღ✿，已恢复至疫情前水平ღ✿，实现净利润 0.12 亿ღ✿，净利率 8.21%ღ✿，伴随产能利用率提升ღ✿，净利润转正ღ✿。

　　莱昂嵘泰除高管团队为母公司外派外ღ✿，其余销售和生产团队员工均为本土招募ღ✿，大幅降低人力成本ღ✿，未来有望为公司稳定贡献业绩ღ✿。

　　一期资本投入超过 2 亿元ღ✿，目前产能已经得到充分利用ღ✿，二期扩产项目稳步推进ღ✿，计划投资 2.7 亿元ღ✿，公司预计建成后将新增 86 万件铝合金壳体生产能力ღ✿。

　　一方面ღ✿，压铸行业产品大多质量较重ღ✿，子公司选址于墨西哥ღ✿，更加靠近美国博世等核心客户群体ღ✿，能有效增强公司境外客户的粘性ღ✿，方便开展技术交流ღ✿，减少物流/关税成本ღ✿，提升公司市场反应速度和综合竞争能力ღ✿；另一方面天博下载ღ✿，根据 UNITED 原产地条款ღ✿，莱昂嵘泰出口美国的压铸件产品以大于 75%原产比例获得原产地证书ღ✿，不受美国关税政策影响ღ✿，更易获得北美公司订单ღ✿，有效规避了政策风险ღ✿。

　　公司目前已经获得北美采埃孚ღ✿、耐世特 EL58 变速箱壳体ღ✿、BT1XX 转向壳体精密压铸件订单ღ✿，未来将由莱昂嵘泰进行生产ღ✿，用于北美市场的大型皮卡ღ✿、新能源皮卡等商用车型ღ✿，实现从乘用车领域向商用车领域的突破ღ✿。

　　当前乘用车领域 EPS 渗透率已经超过 90%ღ✿，但皮卡等商用车渗透率仍处于较低水平ღ✿；而 Marklines 数据显示美国皮卡销量近年来基本保持在 250-300 万的水平ღ✿，市场空间较大ღ✿。因此ღ✿，商用车产品有望成为公司转向系统业务新的营收增长点ღ✿。

　　被收购方力准机械主要从事高端定制化数控机床的研发ღ✿、制造和销售服务ღ✿，拥有广泛的国内外销售市场ღ✿，并与多家龙头企业建立稳定合作关系ღ✿。

　　公司多项产品技术处于国际先进水平ღ✿，拥有授权专利 62 项ღ✿，其中发明专利 5 项ღ✿，获得国家级专精特新“小巨人”企业ღ✿、河北省制造业单项冠军企业等荣誉称号ღ✿。

　　截止 2022 年 5 月ღ✿，力准机械营收达 0.57 亿元ღ✿，净利润达 0.12 亿元ღ✿，经营成果出色ღ✿，财务状况良好ღ✿，系数控机床行业优质标的ღ✿。

　　一方面ღ✿，机加工设备是除了压铸设备外压铸工艺中最最重要的设备ღ✿，直接影响公司产能ღ✿，同时机加工设备的自动化水平对公司产品生产效率有很大影响ღ✿，力准机械具备的数控产线技术能助力嵘泰股份开展“智改数转”转型升级ღ✿，有效减少设备投资ღ✿，提高生产效率ღ✿，促进转向系统产线自动化水平提升ღ✿。

　　另一方面ღ✿，收购后力准机械所研发的设备能获得嵘泰股份背书ღ✿，获得直观的设备使用数据ღ✿，有助于提升公司产品性能ღ✿、增强产品推广效果ღ✿，助力力准机械营收和业绩同步提升ღ✿。

　　公司作为老牌压铸企业ღ✿，技术积累雄厚ღ✿，在不断巩固转向系统压铸件业务水平的同时积极扩张新能源三电系统零部件产能ღ✿，目前公司订单获取情况良好ღ✿，切入赛道较为顺利ღ✿，成功从 Tier 2 企业转型ღ✿，与各大车厂达成直接合作ღ✿。

　　根据公司 2022 年中报披露ღ✿，公司目前已取得比亚迪ღ✿、小鹏ღ✿、长城等多家新能源汽车主机厂新项目定点ღ✿，已经实现比亚迪 DMI 双擎前驱插电式混动平台 E-CVT 变速箱前后箱体以及 E3.0 纯电平台电机端盖ღ✿、小鹏纯电 P7 BDU 端盖等新能源三电系统压铸件产品的量产ღ✿。

　　新增项目公司预计将增加公司年销售 3.2 亿元ღ✿。我们认为公司切入三电领域的战略一方面为公司提供了新的业务方向与业绩增量ღ✿，另一方面可以促进公司转型ღ✿，深化与各大主机厂之间的合作ღ✿，从长远来看有利于公司深度绑定优质客户ღ✿，增加竞争优势ღ✿。

　　2022 年 8 月 26 日ღ✿，公司公告与比亚迪签订电机壳体开发协议ღ✿，比亚迪拟向公司采购电机壳体ღ✿，用于装配比亚迪 E3.0 纯电平台海豹等车型ღ✿。

　　海豹是比亚迪首款搭载 E3.0 平台的高端轿车ღ✿，据 7 月 29 日比亚迪海豹发布会数据美国vodafonewifi巨大appღ✿，截至当天海豹预售订单已超 6 万台有望成为爆款车型美国vodafonewifi巨大appღ✿。考虑到 2021 年公司营业收入为 11.6 亿元ღ✿，我们预计该项目将给公司 2023 年的营收贡献较大增量ღ✿。

　　我们认为以比亚迪为代表的行业主要主机厂已经逐渐认可公司的三电业务能力ღ✿，公司的三电业务也将在未来反哺整体收入ღ✿，成为新的收入增长点ღ✿。

　　e 平台 3.0 是比亚迪于去年 9 月 8 日正式发布的最新纯电平台ღ✿，具备安全ღ✿、高效ღ✿、智能ღ✿、美学四大核心竞争力ღ✿，其中高效主要指其自主研发的高效八合一电动力总成ღ✿，该总成将驱动电机ღ✿、电机控制器ღ✿、减速器ღ✿、车载充电器ღ✿、直流变换器ღ✿、配电箱ღ✿、整车控制器以及电池管理器高度集成ღ✿，使得车身的重量和空间利用率方面都得到极大的提高ღ✿，高性能版最大功率可以达到 270kWღ✿，系统综合效率 89%ღ✿。

　　除比亚迪之外ღ✿，公司配套的小鹏 P7 电驱系统也将电机ღ✿、电控ღ✿、减速器高度集成ღ✿，功率密度行业领先ღ✿。通过配套业界领先的电驱平台ღ✿，一方面体现主机厂对公司产品能力的信赖ღ✿，同时也为公司产品放量和技术迭代提供坚实保证ღ✿。

　　根据力劲集团公告ღ✿，6 月 15 日ღ✿，公司与力劲集团举行首批超大型智能压铸单元采购暨战略合作签约仪式ღ✿。

　　公司向力劲集团采购第一批 3 套 9000T 超大型压铸单元ღ✿，后续根据项目进度将持续追加采购ღ✿，标志着公司正式进军一体化压铸市场ღ✿。

　　我们认为公司进军一体化压铸顺应了行业目前一体压铸趋势ღ✿，同时也可以满足许多采用一体压铸车身的新能源汽车订单需求ღ✿，进一步完善公司压铸件产品体系ღ✿，提升竞争优势ღ✿。

　　一体压铸拥有设备ღ✿、材料ღ✿、模具ღ✿、工艺四大壁垒ღ✿，其中设备和材料各零部件厂商大都通过外采方式ღ✿，但在模具方面ღ✿，则外采与自制均有ღ✿。

　　而公司拥有独立的模具制造子公司ღ✿：扬州嵘泰精密模具有限公司ღ✿，现有产品的模具基本全部实现自主研发和生产ღ✿，未来一体铸造模具也有望实现自主生产ღ✿。

　　我们认为ღ✿，自制模具一方面可以显著保证公司模具的按图验收良品率ღ✿，在技术不断积累的同时缩短项目开发周期ღ✿，另一方面允许公司具备了快速响应客户设计变更ღ✿、定制化产品需求的能力ღ✿，在一体压铸趋势中占据先机ღ✿。工艺端ღ✿，公司深耕铝合金压铸赛道 20 余年ღ✿，生产研发经验雄厚ღ✿，也将赋能未来一体铸造业务ღ✿。

　　2021 年 2 月ღ✿，公司披露募投项目ღ✿，总投资 8.98 亿元ღ✿，募集资金 7.48 亿元ღ✿，包括汽车转向系统关键零件生产建设项目ღ✿、墨西哥汽车轻量化铝合金零件扩产项目等 5 个项目ღ✿。

　　其中新增汽车动力总成壳体 39 万件ღ✿、新能源电机壳体 38 万件汽车精密压铸加工件扩建项目投资共约 2.3 亿元ღ✿，新增产能合计 77 万 件ღ✿，新增主要生产设备ღ✿、检测设备和辅助工程设备 185 台（套）ღ✿，包括 6 台压铸机ღ✿。

　　公司预计项目建成后第二年产能利用率达 80%ღ✿，第三年起满负荷运转ღ✿。8 月 31 日ღ✿，公司公告受全球新冠疫情反复影响ღ✿，该扩建项目将延期至 12 月结束ღ✿。

　　我们认为该扩建项目正式建成后将有效提振公司产能ღ✿，并持续配套采埃孚ღ✿、博格华纳ღ✿、蒂森克虏伯等客户订单ღ✿，给公司带来新的利润增长ღ✿。

　　2022 年 9 月 16 日ღ✿，公司发行可转换债券上市公告书ღ✿，将于 9 月 21 日上市“嵘泰转债”ღ✿。

　　根据 8 月 9 日公司发布的可转债募集说明书ღ✿，本次可转债投资项目主要包括年产 110 万件新能源汽车铝合金零部件项目与墨西哥汽车精密铝合金铸件二期扩产项目ღ✿。

　　前者投资 3.8 亿元ღ✿，在扬州新建二期厂房ღ✿，建设期约 1.5 年ღ✿，公司预计 3 年后完全达产ღ✿，将新增 110 万件新能源汽车铝合金零部件生产能力ღ✿；后者投资 2.7 亿元ღ✿，建设期约 2 年ღ✿，公司预计 4 年后完全达产ღ✿，将新增约 86 万件铝合金壳体的生产能力ღ✿，主要包括 EL58 变速箱壳体ღ✿、BT1XX 转向系统精密压铸件商用车的定点产品ღ✿。

　　我们认为本次可转债发行一方面满足公司日益增长的新能源业务需求ღ✿，继续深化公司与国内各大主机厂合作ღ✿，另一方面满足优质海外用户的新增订单需求ღ✿，提高公司在全球网络的竞争力ღ✿。

　　2017 年起至 2022 年上半年ღ✿，公司累计投入资本开支接近 14 亿元ღ✿，根据我们预测ღ✿，到 2024 年累计投入资本开支有望达到近 22 亿ღ✿。

　　目前已知汽车精密压铸加工件扩建项目有望在 2022 年全部完成建设并开始释放产能ღ✿，同时公司预计可转债募投项目也将于 2023-2024 年逐渐达产ღ✿。

　　公司自 2018 年起累计营收增长与累计资本开支的比值从 84.9%下滑至 2022H1 年的 51.2%ღ✿。这说明公司当前处在资本开支周期的高投入ღ✿、低产出阶段ღ✿。

　　未来随着公司产能逐渐释放ღ✿，业务范围逐渐增广以及博世ღ✿、比亚迪等重点客户放量ღ✿，我们预测该比值将逐年爬升ღ✿，到 2024 年将达 113.2%ღ✿，也代表着公司的在手订单有望快速转化为营收ღ✿，增厚公司业绩ღ✿。

　　2022 年以来国内疫情多点爆发ღ✿，全球疫情存在不确定性ღ✿，如果疫情反复ღ✿，将极大影响供给端与需求端ღ✿，导致公司业绩不及预期ღ✿；

　　公司积极拓展三电业务与一体压铸业务ღ✿，若业务拓展受阻ღ✿，订单数量不及预期ღ✿，则直接导致公司业绩将不及预期ღ✿；

　　公司 IPO 募投项目与可转债募投项目是未来产能提升的保障ღ✿，若局部受疫情反复ღ✿、供应链受阻等因素影响ღ✿，将导致扩产项目的完成进度不及预期ღ✿，也将对公司订单完成量与业绩造成直接影响ღ✿；

　　目前公司主要客户皆为海外客户ღ✿，公司也在积极推动海外扩产项目ღ✿，若公司产品在海外反响不够热烈ღ✿，导致出海效果不及预期ღ✿，也将对公司的整体业绩造成影响ღ✿。

　　原材料价格迅速上升的风险ღ✿。公司产品生产以来铝锭的原材料ღ✿，由于公司产品调价有一定的时间差ღ✿，故若原材料价格迅速提升ღ✿，则会影响公司经营表现ღ✿。

　　人民币汇率及全球海运费波动ღ✿，公司业务中海外占比较高ღ✿，如果人民币汇率剧烈波动ღ✿，或者海运费提升ღ✿，则会影响公司正常经营ღ✿。

　　公司新客户开拓不及预期ღ✿。公司目前已顺利切入新能源汽车三电壳体赛道ღ✿，但产品目前的终端客户较少ღ✿，需要不断开拓新客户来扩大营收和利润ღ✿，若新客户开拓不及预期ღ✿，将对公司业绩造成影响ღ✿。

　　1) 公司汽车零部件产品主要是各类压铸件ღ✿，除转向系统产品外ღ✿，也包括新能源汽车电驱系统壳体等ღ✿。公司依托博世等世界头部 Tier-1 公司ღ✿，转向系统产品营收有望稳步增长ღ✿，新能源业务逐渐贡献收入ღ✿。我们预计公司2022/23/24年该业务收入为13.1亿/19.0亿/23.5亿元ღ✿。

　　2) 公司摩托车零部件产品主要为摩托车用压铸零部件ღ✿，并非公司业务开拓的重点ღ✿，我们预计该产品线未来将保持稳定ღ✿。

　　3) 公司车用模具业务主要为服务汽车零部件产品生产所需的模具ღ✿，因此我们预计该业务收入会随着汽车零部件业务营收增长而快速增长ღ✿。我们预计公司 2022/23/24 年该业务收入为 1.1 亿/1.3 亿/1.5 亿元ღ✿。

　　3) 公司其他业务中占比最高的是新收购的公司河北力准机械的机加工设备等产品收入ღ✿，由于该子公司与公司业务有协同性ღ✿，通过公司有效整合ღ✿，营收有望持续提升ღ✿。

　　考虑到汽车轻量化细分行业快速发展ღ✿，公司营收美国vodafonewifi巨大appღ✿、业绩成长性强ღ✿、新产品及新客户持续开拓ღ✿，我们预计 2022-2024 年公司净利润分别为 1.47 亿/2.35 亿/3.10 亿元ღ✿，利润有望持续稳健增长ღ✿，选取 PE 估值法对公司进行估值ღ✿。

　　综合参考可比标的ღ✿，我们认为公司合理估值为 2023 年 25 倍市盈率ღ✿。公司是汽车高压铝铸件领先供应商ღ✿，因为我们选取了业务具有相似性的拓普集团ღ✿、旭升股份和爱柯迪作为可比标的ღ✿。

　　拓普集团是国内汽车减震降噪（NVH）系统龙头ღ✿，轻量化底盘业务具有国内先发优势ღ✿，深度配套特斯拉ღ✿，开始向全球级别的汽车供应商成长ღ✿，当前股价对应 2022/23/24 年 PE 估值为 42/30/21 倍ღ✿；旭升股份为特斯拉产业链核心标的ღ✿，显著受益汽车轻量化赛道增速高βღ✿，高压铸造ღ✿、铸锻和挤压三大工艺布局基本成型ღ✿，当前股价对应 2022/23/24 年 PE 估值为 37/27/20 倍ღ✿；爱柯迪是多种中小件产品市场“隐形冠军”ღ✿，当前积极推进产品结构转型ღ✿，把握电动化ღ✿、智能化发展趋势ღ✿，自动驾驶ღ✿、热管理ღ✿、电驱动等相关产品增长强劲ღ✿，当前股价对应 2022/23/24 年 PE 估值为 30/22/18 倍ღ✿。

　　我们预测几家可比公司 2021 至 2024 年平均 PE 估值为 65/36/26/20 倍ღ✿，相比可比公司ღ✿，公司传统转向系统业务的行业优势显著ღ✿、护城河较深ღ✿；新能源汽车业务切入顺利ღ✿，产能布局完善ღ✿，未来成长空间较大ღ✿；结合公司 2022 至 2024 年营收和净利润的增速ღ✿，我们认为公司合理估值为 2023 年 25 倍市盈率ღ✿。

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